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Michael Pettis 北京大學(xué)金融學(xué)教授

在讓投資者睡不著覺(jué)的諸多噩夢(mèng)中，中國(guó)央行開始減持美國(guó)國(guó)債的情形是最不可能發(fā)生的。這種行為不僅會(huì)給中國(guó)造成大得多的損失，而且，它給投資者帶來(lái)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)恰恰是相反的問(wèn)題：涌入美國(guó)的現(xiàn)金將會(huì)更多，而不是更少。

中國(guó)人民銀行無(wú)法徑直拋掉美國(guó)國(guó)債、把現(xiàn)金裝入囊中然后回家。如果它想減少儲(chǔ)備，那就必須將這些儲(chǔ)備置換為另外某些東西。大體上有四種選項(xiàng)：

第一個(gè)選項(xiàng)，北京可以出售美國(guó)國(guó)債，并買入其他以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。除了有可能造成美國(guó)國(guó)債收益率小幅上升、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相應(yīng)受歡迎地下降以外，這對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的綜合影響微乎其微。向中國(guó)央行出售資產(chǎn)的人獲得的資金，又充實(shí)了為美國(guó)財(cái)政部債務(wù)融資的現(xiàn)金基礎(chǔ)。

第二個(gè)選項(xiàng)，中國(guó)央行可以出售美國(guó)國(guó)債，并買入以歐元或日元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。如果進(jìn)行大規(guī)模的置換，美元匯率將會(huì)立即大幅下跌，從而使美國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得一種與出口相關(guān)的提振，同時(shí)歐洲或日本出口崩潰、進(jìn)口飆升。但歐洲和日本幾乎肯定會(huì)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易采取強(qiáng)烈報(bào)復(fù)措施。最近有報(bào)道說(shuō)中國(guó)已大幅增加日元購(gòu)買量，已經(jīng)在日本引起了擔(dān)憂。